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研究报告 | 元器件步入卖方市场,看好元器件龙头及分销

今年以来多种电子产品价格上涨,龙头厂商频繁公告提价也引起了市场密切关注。通过梳理和分析,我们可以将涨价逻辑归纳为三点:1、产品更新换代下,传统产品盈利能力下滑,龙头企业纷纷转移阵地,转产高壁垒、高毛利新产品,造成供给缺口;2、以金属、硅片等为代表的上游原材料价格上涨,由于成本占比高,将直接影响最终产品价格;3、产品需求与经济大周期相关联,因此具备一定周期性和风险性,且长年处于降价通道,因此厂商扩产意愿不强,这也将使得本轮涨价逻辑更为持久


被动元器件涨价势头不减

四月我们发布被动元器件点评指出,四因素驱动下今年元器件提价,利好全产业链布局企业及下游分销商,目前这些助力依然持续且有进一步强化趋势。

环保关停

被动元器件原材料多含金属,如铝、铜、镍等,其中重金属提炼生产对周边环境影响恶劣。“十三五”期间内,国家对环保项目投入力度强化,近年来“大气十条”、“水十条”和“土十条”等一系列环保政策陆续执行,环保资金有望年约一万亿元将提升至两万亿元。我们认为短期内上游和被动元器件厂商自身的环保成本也随之加重,但长期看上游中小型企业由于规模小、技术水平落后,在环保风暴中难以维系,因此行业有望进一步整合,强化规模效应,稳定产品价格


成本压力

原材料铜线、锡、铁帽、组分棒、油漆以及包装纸箱等产品延续了16年下半年以来的涨价趋势,上游改善使得锌、铝价格高居不下,需求拉动下铜、锡依然强势。金属材料在部分被动元件产品成本占比高,且同比涨幅在20%以上。


旺季备货

二季度通常为淡季,因此中小客户需求还未真正体现,仅大型EMS厂商拉货明显。6月营收受PC需求差和年中盘点效应影响,但三季度,特别是78月起旺季开始,双方需求同时扩张下,环比改善显著,持续短缺伴随的涨价势头有望持续


汇率利好

内地被动元器件企业主要竞争对手来自日本和台湾,对于通常以美元作为款项结算的元器件行业而言,成本上升。近年以来,新台币兑美元比较稳定,人民币贬值趋势延续,同期日元兑美元处于升值通道。因此国际竞争市场中,同规格产品较以往天然拉开20%以上价差

另一方面,国内被动元器件企业大量启用自动化产线降低成本,扩大对自动化红利耗尽日企的成本优势。我们看好未来日企逐步退出内地企业实现突破的产品品类,订单进一步向大陆转移


被动元器件步入卖方市场

近期国巨再次公告提价,幅度再创新高。国巨是全球市占第三的MLCC供应商,拥有MLCC360亿颗/+芯片电阻产能830亿颗/月产能,目前国巨的安全库存已从90天下降至45

巨头价格先行下,旺诠、华新科、风华高科、宇阳等多家企业纷纷效仿,不仅MLCC价格提升,片式电阻价格亦上浮10%,整个被动元器件步入卖方市场。企业营收增长较温和,但获利能力有望大幅增长。例如全球第一大压敏电阻制造商兴勤一季度毛利率改善,利润增速达65%


MLCC价格强势,三重助力不可忽视

本年以来MLCC在被动器件中价格涨幅最高,市场关注度也最高。我们认为除了前文提到的被动元件大背景以外,本轮陶瓷电容器价格强势还源于三方面:1、上游核心原材料钯金属同比大幅上涨;2、下游需求极其旺盛,不仅三季度消费电子拉货旺季来临,汽车电子新增应用可观;3、日本大厂转产汽车电子,中低端订单大量转单国内。



陶瓷粉末及电极金属成本大幅提

MLCC上游包括陶瓷粉末和电极材料,上游材料不仅成本占比高,且直接影响产品性能。



国内普通陶瓷粉末已实现自给自足,但特殊功能型粉末主要采购自美国Ferro、日本SakaiKyoritsu等,日企份额超过75%,其中Sakai市占率超过30%。



内外电极为稀有贵金属银-钯材料,价格相对昂贵且历史波动性较大,多层陶瓷电容器趋势下叠层增多将大幅加大钯材料用量,同时镍铜材料作为内电极可替代方案也受到重视


电子元器件分销商主要集中在美国等其他国家,国内电子元器件行业的分销商总体来说经营规模较小。力源信息和润欣科技是国内两大主要的分销商,主要经营微控制器、存储器、分立半导体、被动元器件等多种电子元器件的推广、销售及开发应用服务。由于两者经营的产品面较广,因此使用单一产品的价格水平不能很好的进行分析。图中选取的价格为华强北电子元器件综合价格指数,反映了电子元器件整体价格变化的趋势。图中阴影部分表示价格指数出现明显上升的几个部分。2014年以前,力源信息的经营规模较小,其变动幅度也较弱,但主要的几个涨价区间中,能发现其营收有上升的趋势。而在2014年后,力源信息和润欣科技的变动与价格变动的相关性都有了提高,尤其是在2014年和2016年的二、三季度,价格水平和营收状况都有同步的上升

标的推荐

艾华集

公司成立于1985年,是一家以设计、开发、制造及销售铝电解电容器为核心,集电极箔与设备制造于一体的科技型企业集团。公司地处电容器之都益阳,从近千家电容器厂商中脱颖而出,我们判断公司2017年将是公司业绩增长加速的拐点年份, 预计公司17-19EPS分别为:1.241.722.13。

  • 公司2017年第一季度实现营业收入3.77亿元,同比增长21.58%;归母净利润为7638.72万元,同比增长39.50%;扣非后归母净利润为5951.97万元,同比增长41.45%。公司一季度业绩表现优秀主要原因是公司下游需求旺盛,产能利用率和设备自动化率进一步提升。此外,政府的税收返还以及管理费用的下降对公司的归母净利润有正向影响

  • 艾华集团目前产品中主要应用于照明、IT、工业等多个领域。照明行业的高市占率代表了公司优秀的市场拓展能力,下一步则是在IT领域的全面提升。目前从拆机结果看,国内领先品牌手机快充充电器中大量采用艾华集团的大容量电容器,随着快充功能的不断普及,这一类别产品有望在未来给艾华集团带来更大的盈利增厚。另外叠层固态电容有望在今年不断导入新增IT类客户,满足客户小体积与高性能的需求,这一类别产品有望在今年下半年贡献新增收入,实现对进口松下产品的完全替代。

  • 公司近期公告关于公开发行可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告,将积极准备扩产。可转债募集资金将用于四个项目:引线式铝电解电容器升级及扩产项目、牛角式铝电解电容器扩产项目、垫层片式固态铝电解电容器生产项目、新疆中高压化成箔生产线扩产项目。叠层固态电容是公司新的产品品类,经过公司台湾研发团队多年的努力终于被研发出来,这将打破PanasonicSAMYOUNG等厂商在该领域的垄断,公司将成为全球仅有的几家具备生产能力的厂商之一,产品目前处于客户认证阶段。

  • 艾华集团治理结构优,财务状况佳、内生发展加速可期。公司2017年利润增长点在于叠层固态电容新产品+传统固态和液态的扩产+化成箔厂房搬迁降低成本,我们认为2017年是艾华的高速发展元年。

顺络电子

公司主要从事片式电感、片式敏感器件、LTCC器件、传感器等新型片式被动电子元器件的研发、生产和销售,产品广泛应用于通信、计算机、消费类电子LED照明及汽车电子等领域。致力于成为全球被动电子元器件及技术解决方案领域中技术领先、具备核心竞争优势的国际化企业。预计公司17-19EPS分别为:0.640.811.08

  • 公司2017年第一季度实现营业收入3.60亿元,同比增长7.07%;归母净利润为6490.57万元,同比下降14.34%。公司一季度业绩主要受费用影响较大,股权激励费用推升费用率,管理费用率达到13.8%,三项费用费率合计提升4.8Pt

  • 公司是仅次于TDK、村田的全球第三大片式电感企业,公司电感产品广泛应用于无线通信、智能手机、可穿戴设备等领域,其中智能手机领域是当点发展最快的子领域,公司的已经是华为的主要供应商,在OPPOvivo的供应占比也在提升,仍然还有很大的提升空间

  • 公司研发实力强劲,不断开发出新技术新产品,公司的多元化产品覆盖了通信、电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域的国内外一线厂商。在电子变压器领域,公司切入了国际汽车电子大厂博世、沃特码等,预计将逐步放量;在陶瓷外观领域,公司通过信柏陶瓷切入到智能手表、智能手机后盖领域

  • 2016年下半年,公司实施了限制性股权激励,激励对象达252人;今年3月,公司又开始筹划员工持股计划,总规模上限达到4.94亿元。公司通过股权激励和员工持股将公司发展与员工利益深度绑定,看好公司的长远发展

法拉电子

公司从事的主营业务为薄膜电容器的研发、生产和销售,产品涵盖全系列薄膜电容器,所属行业为电子元件制造行业。公司连续二十四届进入中国电子元件百强,薄膜电容器产量排名世界前三位。预计公司17-19EPS分别为:1.912.262.65

  • 公司2017年第一季度实现营业收入3.45亿元,同比下降2.75%;归母净利润为8250.56万元,同比下降2.81%。公司一季度业绩同比略降主要是因为去年光伏抢装,一季度业绩基数较高。随着设备的采购到位以及后续新能源车的需求增长,预计公司业绩会逐季度变好

  • 薄膜电容器广泛应用于电子、家电、通讯、电力、工业控制、照明和新能源(光伏,风能,汽车)等多个行业,几乎存在于所有的电子电路中,是基础电子元件。公司产品的下游客户中,照明领域出现了下滑,家电领域保持平稳,新能源领域则出现了快速增长

  • 公司拥有许多原创性的核心技术,在薄膜电容器行业的技术制高点上占据一席之地。每年均以营业收入5%左右的资金投入,进行自主、原创性的开发,并已形成体系,逐步由电容器设计开发延伸至材料应用,工装模具开发、生产设备开发等全方位

  • 在产能方面,公司东孚新区建设累计完成投资 1.65 亿元,完成土建工程量 88%,配套水电气安装预计2017 年上半年完工,生产布局谋划、设备采购、员工培训正有序推进,为企业后续发展提供保障

力源信息

公司是国内著名的电子元器件代理及分销商,自设立以来主要从事IC等电子元器件的推广、销售及应用服务,是推广IC新产品、传递IC新技术、整合IC市场供求信息的重要平台,是IC产业链中联接上游生产商和下游用户的重要纽带。近三年,通过公司制定的平台战略,对多家同行优秀公司进行并购、整合,公司的整体规模及行业影响力得以迅速上升。预计公司17-19EPS分别为:0.610.730.92

  • 公司预告2017年上半年实现归母净利润1.43-1.48亿元,同比增长548.99%-571.68%。公司半年度业绩同比大幅增长,本部与深圳鼎芯上半年预计实现净利润6200-6500万元,同比增长181.38%-194.99%,另一方面来自于并购飞腾电子、帕太集团的并表,上半年并表净利润8100万元-8300万元

  • 从当前行业景气情况来看,整体半导体及电子元器件产业链产能及供求关系大周期自一季度开始进入一个新的景气度上升通道。上游芯片原厂在过去一两年中持续加紧并购整合,产能在不断优化后供应链出现供应不足及延期交货等短缺情况,具有原厂授权代理资质的分销商能得到较充足的供应保障,整体分销商市场格局向授权代理商集中的趋势显现;同时由于供应链紧张致使下游缺乏供应链保障的小型制造商的订单向有稳定供应链保障的大型制造商客户集中,整体行业中大型制造商客户的景气度明显提升

  • 公司目前已经形成了武汉力源+深圳鼎芯+南京飞腾+帕太的互补型产业链结构,帕太、力源所代理的多款半导体元器件今年的供给紧张趋势已经比较确定,这些大型一级代理商将是本轮电子核心物料缺货涨价最大的受益方,当下的估值仍有上行空间







 


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